一位CFO的自白:创投基金减持,我太难了

2020-01-12 投稿人 : www.hebeihongye.com.cn 围观 : 1371 次

"我走过的最长的路就是减持股票。"当新的降价规则实施两年半的时候,风投/私募股权有何感想?

瞿岩在南方一家风投机构担任首席财务官,她在被投资企业首次公开募股后的裁员让她相当头疼。“新规定旨在为大股东(控股股东和持股超过5%的股东)制定“一刀切”的减持政策,这对我们退出的时机有很大影响。”

她透露,2011年,她所在公司管理的基金投资了一家企业,从天使轮开始,一轮又一轮增加投资,以支持企业的发展壮大。由于持股比例较大,该公司将于2017年上市。在2018年解除禁令后,该基金持有的股票将根据新的减持规则在二级市场减持,这至少需要2.5年的时间。从第一次投资到完全退出将需要将近10年的时间。

"即使我们能等,LP能等吗?"瞿岩谭晨说,“风险投资从小就提出了这个风险项目,显然是投资资本,冒了很大的风险。因此,减少风险资本的数量仍然很困难。这让大力支持企业的风险资本基金变得很难。”

近日,投资界(微信账号:学究2012)获悉,有报道称中国证监会有意修改减持规则,并已形成相关计划。证券及期货事务监察委员会的有关官员回应说,修订工作确实正在进行中。

一份书面文件“锁定”大股东

A股减持系统始于2015年。2015年7月,在股市剧烈震荡的背景下,证券及期货事务监察委员会修订了减持规定,规定“6个月内禁止减持”,并鼓励增持。2016年1月,上市公司股东减持条例第二次修订,对重要股东减持股份的限制开始增加。

2017年5月,为了抑制市场投机,证券及期货事务监察委员会发出《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。沪深交易所首次出台了完善减持制度的规定,当市场批评大股东无序减持时,引发了一场监管风暴。

投资界(微信账号:Pedaily 2012)梳理发现,当前的减持政策不仅给大股东带来了“束缚”,也对大股东的股大规模或质押股份施加了严格的监管,堪称史上“最严格”的新减持规则。要点如下:

1。新规定的适用范围已经从大股东和董事扩大到上市前的老股东、新增加的股东,甚至接管大股东股份的股东。然而,大股东自身在二级市场的增长超出了这一范围。

2。大股东减持或特定股东减持并采取集中竞价方式的,在连续90天内减持股份总数不得超过公司股份总数的1%,一年最多减持4%。

3。参与上市公司定向增发的股东通过集中竞价方式减持股份的,除符合前款规定外,减持金额不得超过本次非公开发行股份自解禁之日起12个月内所持股份的50%。这意味着它只能在12月24日和三年后售完。

4。大宗交易的,在连续90天内减持股份总数不得超过公司股份总数的2%,受让方不得在转让后6个月内转让转让的股份。

5。协议转让的,单个受让方的转让比例不得低于公司股份总额的5%,底价转让按大宗交易的规定执行。

不仅如此,在现有的规则体系下,减少信息披露的要求极其严格,要求事前、事中和事后的信息披露。

对于期待已久的创投科创董事会,减持股东股份适用于上海证券交易所上市公司减持的大部分相关规定。例如,锁定per

具体而言,如果自受理首次公开发行申请材料之日起投资期不足36个月,3个月内拟减持的股份总数不得超过公司股份总数的1%,这与新减持规则对上市公司主要股东的要求相同。投资期在36个月至48个月之间的,投资期在2个月内减少不到1%;超过48个月的人可以在1个月内减持不到1%。

但在实际操作层面,风险投资资格的确认程序复杂且难以实施。

VC/PE Voice:

“LP等不起,GP更难筹集资金”

不可否认的是,新的减持规则在过去两年中对维持市场稳定起到了一定作用。包括大股东、董事、监事在内的大股东二级市场减持总量大幅下降,“清仓”和“减桥”得到有效遏制,中小投资者权益得到有效保护。

但新的减持规则就像一把“达摩司之剑”悬在大股东的头上,这让风投/私募股权投资者头痛不已。

风险投资包括四个核心环节:发行、投资、管理和退出。目前,市场上大多数基金采用“5 2”期限,即5年投资期和2年退出期,必要时经合伙人会议批准可适当延长。然而,7年后,大量风险投资将面临巨大的退出压力。反映在新股发行项目中,就是要尽快减持,实现资金回报。"坦率地说,风投背后的LP等不起."对此,瞿岩相当无奈:“国家鼓励私募股权投资,但现在的结果是,投资太多不好。减持持股超过5%的项目需要很长时间,这对LP的收益有非常负面的影响。”

隐藏的后果之一是减少不能主动“选择正确的时间”。换句话说,如果你想卖掉它,你就不能卖掉它。当你可以卖掉它时,股价可能会再次下跌。

瞿岩认为风险投资通常只是一个金融投资者,收回现金的主要方式是在首次公开募股后减持和退出。基金的期限条款对风险投资的减持策略有很大影响。在大多数情况下,风险投资不能在二级市场长期持有一家公司。因此,公司上市后风险投资的退出并不意味着它不重视公司的短期和长期发展。这本质上不同于公司实际控制人或管理层的减少。

”新的减持规则实际上延长了股票的锁定期,推迟了基金的整体退出时间,这将影响基金的退出期和收益率。困难的退出意味着困难的融资。低压资本回报率降低,恢复期延长。现在筹集资金更加困难。”她补充道。

此外,大股东(控股股东和持有5%以上股份的股东)计划通过证券交易所集中竞价交易减持股份,并在首次出售前15个交易日向证券交易所报告并披露减持计划,包括减持的数量、来源、时间间隔、方式、价格间隔和原因。还应披露一半的缩减时间和一半的金额。“层层披露也伤害了我们。公告一发布,股市就下跌了。现在投资者觉得,不管企业的实际经营状况如何,宣布减持股份都是坏消息。我们没有正确对待风险投资基金的减持,认为只要减持,我们对企业并不乐观,但根据行业惯例,我们实际上是在退出。”

新的减持规则要解决的问题是上市后大股东的“大逃亡”。现在,它似乎更多地表现在“一刀切”的目标削减上,损害了支持企业发展的风险资本基金。

削减3000多亿元人民币,解除禁令是一种“祸害”?

投资者:没那么夸张,它不会解除禁令,它一直是挂在股价上的一把“剑”。由于解禁后的抛售压力,投资者往往认为解禁是一种灾难,解禁导致个股瞬间崩溃

在融资方面,2019年前三季度中国股票投资市场依然低迷,融资总额达到8310亿元左右,同比下降20.4%。在投资方面,2019年前三季度的总投资约为4300亿英镑,比去年同期下降53.7%,去年同期下降了一半。

就退出而言,2019年前三季度约有1532起退出案件,同比下降20.6%。在科学创新委员会的帮助下,被投资企业的首次公开募股案例数量大幅增加,但回报率并不乐观。

“市场形势可能与不合时宜的新降价规则直接相关。”丁勇尖锐地指出,“与美股和港股相比,我们新的减持规则相对严格。”

(本文中严松和丁勇是假名)

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